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- 汇率波动下的汇率预期不确定性测度研究———基于潜在预期信息的视角
- [摘要]随着汇率市场化程度的提升，汇率波动的频率和幅度与经济主体的预期不
确定性紧密相关。 本文通过构建含已实现波动率的不可观测成分随机波动模型（ＵＣＳＶ?
ＲＶ），加入 ＮＤＦ 市场中存在的潜在汇率预期信息，对人民币汇率预期不确定性进行测度并
验证其有效性。 结果发现：与传统 ＧＡＲＣＨ 模型测度的汇率预期不确定性相比，ＵＣＳＶ?ＲＶ 模
型所测度的汇率预期不确定性能够更加有效地反映市场对汇率预期产生的动态偏差。 此
外，人民币汇率预期不确定性能够较好地反映出汇率的顺周期变化趋势，且与经济政策和贸
易政策不确定性密切相关。 中央银行在使用逆周期因子调节汇率变化时，可关注汇率预期
不确定性变化，以防范汇率预期不确定性急剧上升对经济的不利冲击、降低外汇市场风险。
- 王爱俭 刘浩杰
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全文[ PDF 1160290.0 MB ] 2020.5（2）：1-13 共有 344 人次浏览
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- 产业结构与土地的宏观传导机制：一个中美之间的比较
- [摘要]中国的房地产繁荣对非房地产部门产生“挤出效应”，而美国房地产繁荣则
对非房地产部门产生“挤入效应”，两者形成鲜明对比。 本文认为，上述差异可以用两国
产业结构的差异来解释。 如果一国第三产业占比较高，企业使用土地以商服用地为主，其
和住宅用地价格协同性较高，使得房地产部门和非房地产部门一同扩张；反之，若第二产
业占比较高，则工业用地也是生产经营的要素，这类土地和住宅用地价格协同性较低，导
致非房地产部门没有产生抵押融资机制，反而会被房地产部门“挤出”。 本文建立了一个
两部门金融摩擦 ＤＳＧＥ 模型，分别匹配中美两国的数据进行了贝叶斯估计，在同一理论框
架下解释了中美两国的上述特征事实及宏观传导机制。
- 赵扶扬 周慧珺
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全文[ PDF 1475981.0 MB ] 2020.5（2）：14-34 共有 318 人次浏览
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- 业主金融知识与小微企业出口———基于中国小微企业调查（ＣＭＥＳ）...
- [摘要]通过拓展 Ｍｅｌｉｔｚ（２００３）和 Ｈｅｌｐｍａｎ ｅｔ ａｌ．（２００４）的异质性企业出口模型并
使用中国小微企业调查（ＣＭＥＳ）数据，本文围绕业主金融知识对小微企业出口的影响进
行了理论和实证研究。 从理论机制来看，业主金融知识的增加可以缓解小微企业所面临
的信贷约束，保障小微企业用于提升生产率的资金投入，进而提升小微企业的生产率、促
进小微企业参与到出口市场。 进一步地，本文采用因子分析法构建业主金融知识指标，并
采用 Ｐｒｏｂｉｔ 模型、线性概率模型和 Ｌｏｇｉｔ 模型进行了实证检验。 研究结果表明，业主金融
知识的增加对小微企业出口行为具有显著的正向影响。 即业主金融知识的增加显著提升
了小微企业参与到出口市场的概率。 此外，小微企业业主的性别、风险偏好、社会网络以
及企业的创新活动也对小微企业的出口决策具有重要影响。 最后，根据研究结论，本文提
出了相应的政策建议。
- 辛大楞 李建萍
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全文[ PDF 917091.0 MB ] 2020.5（2）：35-50 共有 372 人次浏览
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- 董事责任保险与公司价值增长 ———基于中国 Ａ 股上市公司的实证...
- [摘要]基于 ２００６－２０１８ 年中国 Ａ 股上市公司的样本数据，本文使用处理效应模型
和动态面板数据模型研究了董事责任保险对公司价值的影响。 结果表明，在考虑了保险
变量的内生性之后，董责险对公司价值增长有显著正向作用。 但对于“四大”审计、独立
董事比例较高和国企性质的公司，董责险的公司价值增长效应会被削弱。 进一步就董责
险对公司价值影响的中介机制进行研究发现，董责险一方面直接对公司价值产生积极影
响，另一方面通过促进公司创新活动和风险承担水平间接促进公司价值增长。 本文关于
董责险的公司价值增长效应及其作用机制的结论，可以为企业管理风险和监管部门完善
董责险制度提供决策依据。
- 陈 华 唐 琳 王晓全
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全文[ PDF 1018764.0 MB ] 2020.5（2）：51-69 共有 564 人次浏览
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- Ｔ ＋ １ 交易制度、卖空约束和日度换手率效应
- [摘要]本文从日度层面探究 Ａ 股市场的换手率效应。 受 Ｔ ＋ １ 交易制度和卖空约
束的影响，当日买入股票的投资者无法进行卖出交易，认为股票价格被高估的悲观投资者
也无法通过卖空交易参与股票交易，因此在 Ａ 股市场中，换手率不仅衡量了当日交易中
乐观投资者的交易活跃程度，同样也衡量了当日流通股中受 Ｔ ＋ １ 交易制度限制无法卖出
的比例。 根据换手率的这一性质，本文发现高换手率股票在当日有着更高的收益率。 但
是在下一交易日开盘时，由于投资者重新拥有卖出股票的权利，收益立即发生反转，高换
手率股票在下一交易日的隔夜收益率更低。 并且由于低隔夜收益率在收益率形成过程中
占据主导作用，产生了 Ａ 股市场日度层面的换手率效应：换手率与下一交易日预期收益
具有负向关系。 本文进一步对 Ａ ＋ Ｈ 交叉上市股票进行检验，发现 Ａ ＋ Ｈ 股在实行 Ｔ ＋ ０
交易制度、卖空约束较弱的香港市场，不存在日度层面的换手率效应。
- 薛 冰 张 兵 王婉菁
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全文[ PDF 994507.0 MB ] 2020.5（2）：70-90 共有 309 人次浏览
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- 融资约束、非金融企业影子银行活动与宏观审慎政策
- [摘要]本文通过构建反映中国非金融企业影子银行活动特征的 ＤＳＧＥ 模型，分析
非金融企业从事影子银行活动对信贷调控的影响，研判金融监管的经济效应，并在包含影
子银行的经济中评估了宏观审慎政策效果。 研究发现，非金融企业从事影子银行活动对
信贷调控产生漏出效应，削弱了信贷调控效力；政府对影子银行施加金融监管虽然从数量
上降低了影子银行规模，但在价格上推升了影子银行贷款利率，并通过降低资产价格收紧
信贷抵押约束，在金融加速器作用下融资约束企业向商业银行贷款的数量也会减少，进而
加剧其融资难题。 逆周期宏观审慎政策通过平滑资产价格变动，不仅改善了金融监管效
果，降低了影子银行对经济波动的放大作用，还增进了社会福利。 本研究为我国政府部门
制定政策监管非金融企业影子银行活动，以及完善宏观审慎监管框架提供了启示。
- 江振龙
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全文[ PDF 1538101.0 MB ] 2020.5（2）：97-109 共有 696 人次浏览
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- 马克思主义政治经济学人民币国际化研究 ———兼论人民币跨境使用的...
- [摘要]马克思主义政治经济学是马克思主义的重要组成部分，是我们坚持和发展
马克思主义的必修课。 在马克思开放型世界经济理论体系中，“对外贸易”和“世界市场”
具有重要地位。 本文对马克思国际金融理论相关问题进行了分析梳理，主要是从世界货
币国际循环、世界市场考察汇率决定、资本外流、国际交换关系以及与国际交往有关的外
汇问题。 通过马克思资本循环理论分析拓展，基于“生产—市场—货币”分析框架，将人
民币国际化战略纳入供给侧结构性改革。 从世界货币与世界市场视角，本文对人民币国
际化、国际国内双循环下国际收支平衡以及外汇跨境流转问题进行了梳理。 在此基础上，
进一步分析了人民币跨境使用的外汇意涵，并给出了本外币政策协调的相关政策建议。
- 林楠
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全文[ PDF 1144256.0 MB ] 2020.5（2）：110-123 共有 309 人次浏览
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