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- 经济高质量转型中的金融因素考量
- [摘要]本文结合中国金融体系发展的特征事实，深入分析了经济高质量转型中影响中长期经济运行的四大核心金融因素：融资结构调整、利率下行、资本市场发展环境改善以及货币政策范式转型。首先，中国金融结构正经历“脱媒”进程，直接融资比重显著上升，存款增速超过贷款，货币供给结构改善，为加快我国金融改革和发展提供了契机。其次，利率自2015年以来持续下行，受人口老龄化、技术进步放缓及实体经济金融化等因素推动，已形成中长期趋势，对实体经济、商业银行及资本市场产生深远影响。再次，资本市场发展环境持续改善，政策推动并购重组、市值管理与资产管理等制度建设，促进资本形成与存量调整。最后，货币政策范式正从传统信贷调控向流动性管理与利率调控转型，央行逐步关注资产价格波动，增强政策灵活性与市场稳定性。四大因素共同推动中国金融体系向市场化、法治化、国际化方向演进，为建设金融强国奠定基础。
- 作者：
李 扬
- 全文[ PDF 0.60 MB ] 2026,18(2):1-11 共有 123 人浏览
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- 研究阐释党的二十届四中全会精神专栏| 人工智能赋能金融强国建设：...
- [摘要]人工智能已超越单纯的技术工具范畴，逐步演化为重塑金融资源配置、风险识别及价格形成机制的关键力量。在加快建设金融强国的背景下，人工智能深刻重塑了金融运行和发展的内在逻辑。但是这种变革具有明显的双重属性，在赋能金融“五篇大文章”的同时，也伴随着人工智能投资泡沫、模型幻觉、算法同质化、数据隐私泄露等新问题。以人工智能赋能金融强国建设，要坚持发展与安全并重，突破人工智能基础理论、方法体系与关键工具，统筹推进算力基础设施与数据资源体系建设，构建规范透明的法律法规与伦理治理框架，健全人工智能技术监测与风险应急体系，引导人工智能更好发挥作用。
- 作者：
汪勇 范云朋 王瑶
- 全文[ PDF 0.81 MB ] 2026,18(1):1-26 共有 318 人浏览
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- 更好地运用货币政策推动高质量充分就业
- [摘要]党的二十届四中全会强化了促进高质量充分就业的发展目标。中国经济即将迈入高收入门槛，在“十五五”及今后更长的时期，货币政策作为宏观调控的主要工具之一，在推动高质量充分就业的过程中应发挥更加积极的作用。货币政策应更直接地瞄准劳动力市场指标，以自然失业率为指引，强化逆周期调节在消除周期性失业中的积极作用。落实好2026 年《政府工作报告》提出的居民消费价格涨幅2%的预期目标。为此，央行等宏观经济管理部门需将平滑劳动力市场波动作为工作目标。要不断加强劳动力市场统计体系建设，为加强货币政策与劳动力市场形势的联动打好基础。
- 作者：
更好地运用货币政策推动高质量充分就业
- 全文[ PDF 0.63 MB ] 2026,18(2):12-22 共有 83 人浏览
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- 中国的货币政策框架逻辑——基于流动性管理与市场化利率调控协同视角
- [摘要]本文阐释中央银行流动性管理与市场化利率调控协同的货币政策框架逻辑。流动性管理通过多品种和多期限工具调控准备金供给规模与期限结构，影响短端利率在利率走廊中的均衡位置；市场化利率调控则以主要政策利率与走廊上下限安排引导短端市场利率稳定运行，并形成由短及长的利率链条，传递至收益率曲线、 市场利率与贷款定价。这种协同机制是在我国央行流动性管理体系由外汇占款主导向主动流动性工具调控的演进中形成的。不过，尽管量价协同框架相对清晰，货币政策传导仍可能受到资金空转、流动性分层以及贷款端传导受阻的制约。因此，在《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（以下简称《“十五五”规划建议》）强调的高质量发展开局之际，应当进一步强化流动性管理与市场化利率调控的协同关系，稳定准备金供给与隔夜短端利率运行，缓解机构间流动性分层，提高贷款定价对资金成本变化的反应程度，并运用结构性工具缓解定向融资摩擦，引导流动性更多转化为实体有效融资，从而畅通货币政策传导。
- 作者：
张成思 涂海洋
- 全文[ PDF 0.80 MB ] 2026,18(2):23-43 共有 110 人浏览
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- 研究阐释党的二十届四中全会精神专栏| 国际货币体系历史演进、变革...
- [摘要]交易支付和价值储藏是货币两大最主要功能，两大功能对立统一，是理解（国际）货币体系历史演进与变革方向的重要视角。由于在位优势的惯性效应、交易支付的网络效应和规则导向自主货币政策的币值稳定效应，美元仍是当前国际货币体系的核心。20 世纪 20 年代以来，所有关键国际货币发行国始终未能协调好内部目标与外部目标的冲突，这是国际货币体系内在不稳定的根源，滥用“过度特权”的美国优先政策最为典型。国际货币体系变革和关键国际货币更替是一个漫长的过程。多元化国际货币体系虽有助于提升国际流动性，但仍面临协调困难等诸多挑战，欧元、日元等目前仅是处于外围的国际货币，特别提款权（SDR）、黄金和加密资产则交易支付功能缺陷明显，美元的核心地位在相当长一段时期仍难以撼动。“大缓和”经验表明，以内部目标为主、可置信政策规则是国际货币体系稳定的重要保障。重构基于规则的国际货币体系是未来努力的重要方向，这对中国货币政策转型和人民币国际化都具有非常重要的意义。
- 作者：
李宏瑾
- 全文[ PDF 2.07 MB ] 2026,18(1):28-68 共有 407 人浏览
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- 养老金体系改革与股票市场发展——基于跨国数据的理论与实证研究
- [摘要]养老金体系是应对人口老龄化的重要制度安排，大力发展养老金第二、第三支柱，提高养老金股票市场投资比例是做好“养老金融”大文章的重要举措。本文构建理论模型，并利用2001年至2020年47个国家的跨国面板数据进行实证检验。研究发现：第一，积累制养老金体系的发展能促进股票市场发展，该效应在人口老龄化程度较高和人均收入水平较高的国家更为显著。当一国积累制养老金权益资产配置比例和境内资产配置比例更高时，这一积极作用更大。第二，机制分析表明，积累制养老金体系改革通过优化储蓄结构和激活融资功能推动了股票市场发展，并且这种发展并未以牺牲市场稳定性或加剧投机为代价。第三，进一步分析表明，从支柱维度看，第二支柱对股市发展的推动作用显著优于第三支柱；从收益模式看，待遇确定型养老金显著促进了股市发展，而缴费确定型养老金无显著影响。本文最重要的政策启示是，我国可以通过推行从现收现付制转向积累制的养老金体系结构性改革促进股票市场发展，同时应适度降低养老金权益投资比例限制并适度保留境外投资比例限制。
- 作者：
张明 曹鹏举 邓莹宇
- 全文[ PDF 1.14 MB ] 2026,18(2):44-71 共有 94 人浏览
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- 地方债务管理体制改革与融资平台担保网络发展
- [摘要]防范化解隐性债务风险关键在于打破政府隐性担保，引导融资平台市场化举债。融资平台担保网络充分体现了政府治理能力与市场约束机制的有机结合，是政府隐性担保转向企业互助担保的一项金融创新。本文以 2015 年地方债务管理“开前门、关后门”为政策冲击，采用强度双重差分模型，分析融资平台担保网络发展的体制成因。研究发现，地方债务管理体制改革通过加强债务限额约束和弱化政府隐性担保，显著提高了融资平台担保网络的关联广度和连接强度，以市场化增信方式举债以支持地方经济增长。拓展分析表明，担保网络发展有助于缓解融资平台投融资期限结构错配并提高盈利稳定性，从而推动融资平台市场化转型，但也需警惕融资平台过度负债可能引发风险网络传导效应。综合来看，融资平台担保网络被市场更多视为一种信用增强机制，从而推动城投债信用利差收窄。本文揭示了政府隐性担保向市场化融资增信的转型路径，为完善地方债务治理机制、规范融资平台担保网络发展提供了政策启示。
- 作者：
韩瑞雪 曹婧
- 全文[ PDF 1.03 MB ] 2026,18(1):69-96 共有 264 人浏览
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- 绿色债券市场的评级膨胀 ——来自大语言模型的证据
- [摘要]绿色债券信用评级是否有效反映了信用风险？本文对这一问题进行研究。本文以2016~2024年发行的绿色债券为样本，利用FinBERT大语言模型和生成式人工智能方法，构建风险陈述密度指标捕捉评级报告文本中的风险信息，反映绿色债券的信用风险。研究发现：（1）绿色债券信用评级未能有效反映绿色债券的信用风险，其比普通债券更倾向于获得高评级；（2）风险陈述密度越高时，绿色债券的信用利差越大，即风险陈述密度捕捉了增量信息；（3）风险陈述密度越高时，评级报告文本中的风险信息含量和风险情感色彩越强，由此影响债券的风险定价；（4）在评级机构声誉较低、市场竞争激烈、贴标绿色债券的情况下，风险陈述密度对信用利差的正向作用更明显。本文结论有助于弥补信用评级有效性不足，深入理解绿色债券市场的信息效率和微观特征，助力绿色债券市场长期良性发展。
- 作者：
沈红波 王锴
- 全文[ PDF 1.11 MB ] 2026,18(2):72-103 共有 113 人浏览
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- 货币国际化中的惯性和网络外部性——基于美元和人民币的对比研究
- [摘要]在国际货币体系多极化背景下，理解货币国际化的动力来源及演进机制具有重要理论与现实意义。本文聚焦惯性与网络外部性两种货币国际化过程中的路径依赖机制，并比较其在人民币与美元国际化中的表现。通过构建货币选择模型，本文揭示了惯性与网络外部性在形成机制与表现形式上的差异，使用 2007~2022年人民币与美元外汇交易份额数据和动态空间杜宾模型实证检验二者对货币国际化的影响。研究结果显示，人民币和美元均存在惯性，但网络外部性仅在美元国际化中显著；“一带一路”合作倡议和双边货币互换政策有助于维持人民币使用惯性，而加入区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）则有助于形成人民币的网络外部性。本研究深化了对货币国际化动力机制的理解，为人民币国际化路径选择和政策布局提供了经验证据。
- 作者：
郭凤娟 张冲
- 全文[ PDF 0.93 MB ] 2026,18(1):97-125 共有 294 人浏览
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- 破产法庭设立与地方性保险公司风险防范 ——基于司法效率与投资渠道...
- [摘要]设立破产法庭是完善市场主体退出机制、优化营商环境的重要举措。其司法审理的质效直接关系到投资者权益的保护，进而深刻影响作为重要机构投资者的保险公司的偿付能力与财务稳健性。本文以2016~2023年中国地方性保险公司（以下简称“保险公司”）为研究样本，运用多期双重差分模型，系统考察了破产法庭设立对保险公司风险防范的因果效应及作用机制。研究表明，破产法庭的设立能有效提升保险公司的财务稳健性，为防范保险公司系统性风险夯实了微观基础。其作用机制呈现“投资渠道改善”与“司法效率提升”的双重路径：破产法庭一方面通过提升司法效率直接强化保险公司作为债权人的权益保护；另一方面通过优化投资环境，提升保险公司的投资收益与资产配置效率，间接增强其财务稳健性。本研究为评估破产审判机制改革的成效提供了来自保险业的微观证据，揭示了司法制度如何通过改善机构投资者预期与行为来维护金融稳定，具有重要的政策启示作用。
- 作者：
张世君 曾智临
- 全文[ PDF 1.29 MB ] 2026,18(2):104-130 共有 91 人浏览
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- 企业竞争文化与劳动力成本粘性：优胜劣汰还是齐头并进？
- [摘要]本文以2008~2022年中国沪深 A 股上市公司为研究样本，考察企业竞争文化对劳动力成本粘性的影响及其作用机制。研究发现，企业在年报中越强调竞争，其劳动力成本粘性水平越低，即越倾向于在行情衰退时期下调劳动力成本。异质性分析结果表明，上述效应在非国有企业和行业竞争较弱的企业中更为显著。机制检验结果显示，竞争文化引致企业管理层短视行为，使其更加重视短期收益，从而偏好在业务量下滑时期缩减劳动力成本，导致劳动力成本粘性被削弱，且主要表现为用工粘性下降而非薪酬粘性，主要作用于低议价能力员工而非高议价能力员工。本文从竞争文化这一非正式制度视角拓展了关于企业劳动力成本粘性影响因素的研究边界，揭示了企业文化的软性激励和约束作用对企业劳动力成本调整产生的潜在影响，为发挥企业文化的积极作用，优化劳动力成本调整决策提供经验证据。
- 作者：
马富祺
- 全文[ PDF 0.81 MB ] 2026,18(1):126-149 共有 243 人浏览
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- 核心技术人员离职是企业外部技术依赖的信号吗？
- [摘要]本文立足于科创板的核心技术人员离职现象，探究人员变化是否映射企业技术战略的变化。研究发现，核心技术人员离职并非个人创新能力欠佳的被动选择，而是企业外部技术依赖的预警信号。而且，兼任董监高和年龄更低的核心技术人员离职会强化该信号作用。进一步地，核心技术人员离职蕴含的前瞻性信息能够有效传导至市场，提升股票定价效率。向前追溯外部技术依赖动机发现，以利润型标准上市的企业会因业绩压力而减少自主研发，增加技术引进。本研究论证了资本市场披露核心技术人员信息的重要意义，加深了投资者对企业外部技术依赖前因后果的认知。这不仅为投资者评估科创型企业价值提供新视角，而且为企业和监管方推广应用核心技术人员信息披露制度提供经验证据。
- 作者：
於铃 阮永平 郑凯
- 全文[ PDF 1.11 MB ] 2026,18(2):131-159 共有 80 人浏览
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- 分级诊疗降低基本医疗保险参保人的医疗支出吗？
- [摘要]本文采用 Grossman 健康需求模型预测了基本医疗保险参保人对分级诊疗政策的行为反馈，而后基于中国家庭追踪调查（CFPS），运用广义双重差分回归模型，研究了分级诊疗政策对参保人医疗支出的影响。理论研究发现，相比于未实行分级诊疗时，参保人愿意花费更多时间成本代替医疗服务以达到健康目标，从而降低群体医疗总支出；实证结果则表明分级诊疗推行力度大的省级行政区（以下简称省份），城镇居民基本医疗保险参保人的报销前的个人医疗支出与个人自付医疗支出，均显著低于对照组。本文实证分析和理论研究共同说明了分级诊疗政策可以改变参保人的医疗策略，达到降低群体医疗总支出的目的。因此，分级诊疗政策的大力推行可以减轻我国医疗保险基金负担，促进医疗保障事业可持续发展。
- 作者：
赵雪 李晓林
- 全文[ PDF 0.97 MB ] 2026,18(1):150-174 共有 227 人浏览
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- 从关系信任到制度信任：横向法人人格否认制度对企业商业信用融资的影...
- [摘要]基于《九民纪要》出台的准自然实验，本文采用双重差分法系统评估横向法人人格否认制度对企业商业信用融资的影响效应及作用机制。研究发现，制度的实施显著提升存在异常横向关联交易企业的商业信用融资规模，通过强化债权人保护和优化信用契约环境，有效增强企业非正式融资能力。机制分析表明，横向法人人格否认制度一方面构建关联企业连带责任框架，将传统关系型信任升级为制度化信任，另一方面通过内化企业破产成本，强化股东对管理层机会主义行为的监督约束，通过上述两个作用渠道提升企业商业信用融资能力。进一步分析证实，企业商业信用融资扩张源于供应商基于信任与法律保障的“主动授信”行为而非企业“被动挤占”的结果，凸显出制度变革对市场信用环境的实质性改善。异质性分析表明，横向法人人格否认制度实施在供应商处于主导地位以及所处地区社会信任水平较低的企业中更为显著，拓展“法与金融”理论在非正式金融领域的研究边界，为中国立法与司法改革实践提供经验证据，为完善企业集团治理、优化商业信用生态提供重要的政策启示。
- 作者：
刘兴华 李文圳
- 全文[ PDF 0.92 MB ] 2026,18(2):160-186 共有 77 人浏览
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