<p><span data-pm-slice="1 1 [&quot;para&quot;,{&quot;tagName&quot;:&quot;section&quot;,&quot;attributes&quot;:{&quot;style&quot;:&quot;color: rgb(0, 0, 0);letter-spacing: 0px;line-height: 2;padding: 0px 2px;box-sizing: border-box;font-style: normal;font-weight: 400;text-align: justify;font-size: 16px;&quot;,&quot;data-pm-slice&quot;:&quot;0 0 []&quot;},&quot;namespaceURI&quot;:&quot;http://www.w3.org/1999/xhtml&quot;},&quot;para&quot;,{&quot;tagName&quot;:&quot;section&quot;,&quot;attributes&quot;:{&quot;style&quot;:&quot;margin-top: 10px;margin-bottom: 10px;display: inline-block;width: 100%;border: 2px dashed transparent;padding: 10px;border-radius: 0.7em;box-sizing: border-box;&quot;},&quot;namespaceURI&quot;:&quot;http://www.w3.org/1999/xhtml&quot;},&quot;para&quot;,{&quot;tagName&quot;:&quot;section&quot;,&quot;attributes&quot;:{&quot;style&quot;:&quot;width: 100%;box-sizing: border-box;&quot;},&quot;namespaceURI&quot;:&quot;http://www.w3.org/1999/xhtml&quot;},&quot;para&quot;,{&quot;tagName&quot;:&quot;p&quot;,&quot;attributes&quot;:{&quot;style&quot;:&quot;white-space: normal;margin: 0px;padding: 0px;box-sizing: border-box;&quot;},&quot;namespaceURI&quot;:&quot;http://www.w3.org/1999/xhtml&quot;}]">养老金体系是应对人口老龄化的重要制度安排，大力发展养老金第二、第三支柱，提高养老金股票市场投资比例是做好“养老金融”大文章的重要举措。本文构建理论模型，并利用2001年至2020年47个国家的跨国面板数据进行实证检验。研究发现：第一，积累制养老金体系的发展能促进股票市场发展，该效应在人口老龄化程度较高和人均收入水平较高的国家更为显著。当一国积累制养老金权益资产配置比例和境内资产配置比例更高时，这一积极作用更大。第二，机制分析表明，积累制养老金体系改革通过优化储蓄结构和激活融资功能推动了股票市场发展，并且这种发展并未以牺牲市场稳定性或加剧投机为代价。第三，进一步分析表明，从支柱维度看，第二支柱对股市发展的推动作用显著优于第三支柱；从收益模式看，待遇确定型养老金显著促进了股市发展，而缴费确定型养老金无显著影响。本文最重要的政策启示是，我国可以通过推行从现收现付制转向积累制的养老金体系结构性改革促进股票市场发展，同时应适度降低养老金权益投资比例限制并适度保留境外投资比例限制。</span></p>

张明　曹鹏举　邓莹宇

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