中国的M 2/ G D P 比率自2 0 世纪9 0 年代以来不断攀升，学界分别从分子、 分母及总体的角度寻找原因并进行解释。本文梳理了各种解释的内在逻辑和彼此间联 系，分析了不同解释的潜在瓶颈，并讨论了 M 2/ G D P 过高的深层原因。本文认为，M 2/ G D P 过高、M 2/ G D P 过高但物价不涨是两个虽有联系但本质不同的问题。在以出口和投 资拉动经济的增长模式下，外汇占款的变化直接影响了基础货币乃至货币供应量的变化， 高投资使货币供应量随着银行体系发放企业贷款而增加。在实体经济收益率下降和虚拟 经济膨胀的背景下，大量资金流向虚拟经济，导致实体经济物价保持低位。即便是流向实 体经济的贷款，也因为企业的盈利能力较低，创造的G D P 远不及投入的贷款规模，使货币 供应量拉动G D P 的能力减弱，表现为M 2/ G D P 偏高。本文亦为金融改革和经济改革提供 了明晰的决策参考。

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